"现在是价值股行情"或"成长股又回来了"，这类说法在市场评论中很常见。这两种风格常常轮流主导市场长达数年，而其优劣的切换并非单纯的风尚变化，背后是估值计算方式上的结构性差异。
什么是价值股与成长股
价值股(value stock)是指相对于盈利或资产而言股价偏低的股票。这类公司大多处于成熟行业，盈利稳定，且常常派发股息。银行、能源、电信是常见的例子。
成长股(growth stock)的股价更多反映市场对其未来盈利增长的强烈预期，而非当前盈利。当下利润可能很小甚至为零，但市场愿意给予高估值，前提是几年后盈利会大幅增长。科技、生物科技是常见的例子。
为何对利率的反应不同
理论上，股价是公司未来所有现金流按现值折算后的总和。这里使用的折现率与利率挂钩，因此利率上升时，所有未来现金流的现值都会缩水。
问题在于，缩水的幅度因风格而异。价值股的现金流集中在较近的未来，因此受折现影响较小。而成长股的现金流大部分在遥远的未来(五年、十年后)，同样的利率上升会对其折现幅度大得多。这与债券久期期限越长对利率越敏感的原理相同：成长股实际上具有更长的"股票久期"。
为示例。实际敏感度取决于增长率、折现率与现金流时点。
风格对比
| 特征 | 价值股 | 成长股 |
|---|---|---|
| 估值(市盈率等) | 较低 | 较高 |
| 股息 | 常常派发 | 很少或没有 |
| 加息周期 | 相对防御 | 往往回撤更大 |
| 代表行业 | 银行、能源、电信 | 科技、生物科技、新兴产业 |
| 盈利特征 | 当前盈利稳定 | 未来预期比当下利润更重要 |
💡 提示： 没有哪种风格永远正确。从资产配置与分散投资的角度看，同时持有两种风格能在利率环境变化时缓冲组合波动，而不是全部押注在单一风格上。
风格轮换何时发生
在利率上升阶段(美联储加息周期、美债收益率上升期)，成长股因折现负担加重而相对表现不佳，价值股则相对抗跌。而当利率下降或维持低位时，成长股遥远未来的盈利被折现得更轻，优势又会转回其一方。
不过这种关系并非机械式运作。经济处于周期的哪个阶段(详见经济周期与行业轮动)，以及同一风格内各公司自身的盈利前景，同样会产生影响。
延伸阅读
价值投资的经典之作是本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)的《聪明的投资者》(The Intelligent Investor)。成长股方面，菲利普·费雪(Philip Fisher)的《怎样选择成长股》(Common Stocks and Uncommon Profits)因提供了识别优质公司的定性框架而广受推崇。
在仪表盘的宏观标签下，可以追踪美债收益率与美联储政策利率的走势。留意利率的变动方向，有助于判断当前哪种风格更占优势。全局可在全球市场投资入门中把握。
一手来源: Fama/French Data Library, Dartmouth College
本文仅供参考，不构成投资建议。
