债券常被归入安全投资，但它的价格如何形成、为何与收益率反向变动，却出人意料地令人困惑。事实上债券市场规模大于股市，更接近一切资产的基准，左右着利率、汇率乃至股价。掌握基本结构后，市场新闻会清晰得多。
什么是债券
债券是政府或企业借钱时发行的借据。投资者买入债券，收取固定利息（票息），并在到期时拿回本金（面值）。三个要素定义了它。
面值（Face value）是到期返还的本金，通常每张为固定金额。票息（票面利率）是发行时固定的利率，面值 1 万元、票息 5%，则每年收 500 元。期限（Maturity）是返还本金的时点，从不足一年到 30 年以上不等。
票息在发行时固定，但债券在到期前可在市场买卖。关键在于成交的价格会随市场利率而变。
价格与收益率为何反向
已发行债券的票息是固定的。但市场利率一变，情况就不同了。市场利率上升时，新发债券付更高利息，于是票息较低的旧债券失去吸引力，价格必须下跌，才能让新买家获得同样的收益率。市场利率下降时，旧债券（高票息）反而更具吸引力，价格上涨。
举个简单例子：你以面值 1 万元买了票息 3% 的债券，随后市场利率升到 5%。新债券付 5%，而你的只有 3%，要有人接手，价格就得下调，直到实际收益率达到 5%。于是你这张债券的市价跌破 1 万元。
正因如此，债券价格与收益率始终反向变动。收益率上升和债券价格下跌本质是同一句话。新闻说国债收益率飙升，意思就是国债价格大跌。
市场利率上升时，既有债券价格下跌，其实际收益率随之上升。
期限与久期
衡量债券价格对利率变化敏感度的指标是久期（duration）。一般来说，期限越长，久期越长，同样幅度的利率变动带来的价格波动（盈亏）越大。
例如久期约 8 年的债券，利率上升 1 个百分点，价格大约下跌 8%。所以 30 年期长债虽被称为安全资产，利率一动其波动并不亚于股票。安全指的是发行人不会违约，这是信用层面的含义，而非价格不动。混淆二者，就会在长期国债基金上被亏损打个措手不及。
信用评级与信用利差
发行人无法偿付的风险（信用风险）同样计入价格。评级越低，需付越高收益率才卖得出；相对同期限安全国债多付的部分，就是信用利差。
景气好时，愿意承担风险的心理会使利差收窄。景气不安时这一信用利差走阔，是风险规避升温的强烈信号，债券市场往往在股价下跌前先发出警报。因此高收益（高回报、高风险）债的利差，有时被称为市场隐藏的恐惧指数。
债券的作用
债券提供定期利息收入，即收益，对退休者或需要稳定现金流的投资者至关重要。债券常与股票走势不同，能降低组合波动，起到分散作用，但并非总是如此，在通胀飙升的时期，股债曾同时下跌。危机时资金倾向涌入安全资产（尤其美国国债），推高其价格，抵消部分股票损失，起到压舱石的作用。
这些作用与分散投资与资产配置中债券为何是核心支柱直接相关。
常见问题
Q. 利率上升时是否一定要回避债券？ 在利率已大幅上升之后，反而可能有吸引力，你能把升高的票息锁定为确定收益。关键在于利率的未来方向，而短期限债券利率风险较小，可作替代。
Q. 持有到期是否就没有损失？ 只要不发生信用事件，到期可拿回面值，中途的价格下跌就不会兑现。但仍存在错失更高利率的机会成本，以及通胀对实际价值的侵蚀。
Q. 个人如何投资债券？ 可直接买个别债券，但出于分散与便利，债券 ETF 更常见。只是要记住债券 ETF 没有到期日，价格波动会直接反映出来。
值得一并关注的指标
国债收益率（尤其美国10年期）与长短期利差是债券市场的体温计，而定利率的是美联储与 FOMC。在 Global Market Dashboard 查看美国 2Y、10Y、30Y 收益率及 10Y-2Y 利差，判断利率环境。若想了解全局，建议从全球市场投资入门读起。
一手来源: 债券，美国 SEC 投资者教育
本文仅供参考，不构成投资建议。
