国债常被称为安全资产，但在 2022 年，长期美国国债跌幅超过 30%。原因就是久期，它是理解利率变动时债券价格会动多少的最关键数字。下面讲讲怎么读它。
为何利率上升时债券价格会下跌
债券支付固定的利息（票息）。当市场利率上升时，新发债券付更高利息，于是付息较少的旧债券必须降价才有人买。价格与收益率反向而动，这正是利率风险的根源。关于这个跷跷板的机制，见债券价格与收益率一文。
相同的利率上升，期限越长的债券亏得越多。这多出来的敏感度就是它的久期。
久期衡量什么
久期大致表示：利率每变动 1 个百分点，债券价格会变动百分之几。久期为 8 的债券，利率升 1% 约跌 8%，利率降 1% 约涨 8%。期限越长、票息越低，久期越大。
💡 Tip： 一个速算公式是：价格变化 ≈ −久期 × 收益率变化。久期 10、利率升 0.5%，大约就是 5% 的跌幅。
| 期限 | 大致久期 | 利率升 1% 时价格 |
|---|---|---|
| 2 年 | 约 1.9 | 约 −2% |
| 10 年 | 约 8.5 | 约 −8% |
| 30 年 | 约 19 | 约 −19% |
数值随票息而变，只是概数，但形态不变：债券越长，波动越大。
短债与长债
长期债券通常多付一点收益率，以补偿更大的价格风险。若你预期利率下行，收益就在长久期；若你预期利率上行，短久期能保住本金。
⚠️ 注意： 期限长的国债并非自动安全。它信用风险低，但利率风险高，在利率上行的年份可能大跌。
在组合中管理久期
若你认为利率将上行，可通过增持短债或类现金资产来缩短久期。把到期年份错开持有的债券阶梯（ladder）可分散风险，并在每一档到期时再投资。核心就是：让久期与你真正需要用钱的时点相匹配。
该关注什么
久期风险随利率前景起落，因此请一并关注美国 10 年期收益率与美联储的利率路径。全球市场仪表盘将国债收益率与收益率曲线同屏呈现，能快速看出利率压力是否在积聚。
延伸阅读
想要通俗而细致的讲解，安妮特·陶（Annette Thau）的 The Bond Book 是一本讲债券与久期实际运作、口碑良好的参考书。
本文仅供参考，不构成投资建议。