股票有市盈率、市净率等估值指标，但比特币没有传统意义上的营收或利润。取而代之的是，比特币具有所有交易都记录在公开区块链上的独特性质，因此发展出分析这些数据的链上（on-chain）指标。本文梳理最常用的三个：MVRV、NVT、SOPR。
1. MVRV Z分数：高估低估的标尺
MVRV（Market Value to Realized Value）比较两种市值。市场价值（Market Value）是当前价格乘以流通量，即我们常说的市值。实现价值（Realized Value）是按每枚币上一次移动时的价格估算的总额，接近全市场的平均成本。
MVRV比率高，意味着当前价格远高于投资者的平均成本，即未实现盈利巨大，可能高估。反之跌破1，意味着全市场平均处于亏损区间。
实务中常用经波动率校正的MVRV Z分数。历史上，Z分数极高的区间（过热）往往出现在周期顶部附近，极低的区间出现在底部附近。但这终究只是倾向，不是能精准标出顶底的魔法数字。
MVRV、NVT、SOPR等比率可提示价格相对链上价值是过热还是便宜。
2. NVT比率：比特币的市盈率
NVT（Network Value to Transactions）用网络价值（市值）除以链上交易量。若说股票市盈率是价格相对盈利，NVT可看作价格相对实际使用（交易处理量）。
NVT高，意味着相对网络实际处理的交易量，价格偏贵，可能投机过热。NVT低，意味着相对活跃使用，价格偏便宜，可能相对低估。
NVT的局限在于，交易量如何定义会让数值大不相同。交易所内部转账或刷量混入会造成扭曲，因此更适合看趋势而非作为单一信号。
3. SOPR：投资者在止盈还是止损
SOPR（Spent Output Profit Ratio）显示某时点移动（卖出）的币平均是盈利卖出还是亏损卖出。计算很简单：卖出价除以买入价。
SOPR大于1，意味着卖出的币平均处于盈利，市场在止盈。SOPR等于1是盈亏平衡，这条线常充当心理上的支撑、阻力。SOPR小于1，意味着承受亏损的抛售（投降式卖出）占优，可能处于恐惧阶段。
上涨行情中SOPR倾向在1上方获得支撑，下跌行情中倾向在1下方遇阻。因此SOPR如何穿越1这条线，被用作情绪转换的线索。
使用链上指标时的注意点
上述指标不是择时工具，只显示市场可能处于低估或高估区域，并不指出精准的买卖时点，极端值还可能走向更极端。它们对数据定义也很敏感，各提供方对交易量、实现价值的算法不同，趋势与相对位置比绝对值更重要。此外这些指标以比特币为中心，对其他加密资产未必适用，或意义减弱。
链上指标与价格图表、衍生品数据（资金费率、未平仓合约）、恐惧与贪婪指数搭配看时最为立体。能窥见单凭价格看不到的长期持有者与短线交易者的行为，正是链上分析的魅力。
在 Global Market Dashboard 的加密货币标签下，MVRV Z分数、NVT、SOPR以一年走势图一并提供。看看价格之外的流向。
本文仅供参考，不构成投资建议。
