株式にはPER・PBRのようなバリュエーション指標がありますが、ビットコインには伝統的な意味での売上や利益がありません。代わりにビットコインは、すべての取引が公開のブロックチェーンに記録されるという独特な性質を持っているため、そのデータを分析するオンチェーン(on-chain)指標が発達しました。本記事では最も広く使われる三つ、MVRV、NVT、SOPRをまとめます。
1. MVRV Zスコア：割高・割安の尺度
MVRV(Market Value to Realized Value)は二つの時価総額を比較します。市場価値(Market Value)は現在価格に流通量を掛けた値で、私たちがよく言う時価総額です。実現価値(Realized Value)は各コインが最後に動いたときの価格で評価した総額で、市場全体の平均取得単価に近い概念です。
MVRV比率が高いということは、現在価格が投資家の平均取得価よりはるかに上にあるという意味で、含み益が大きく割高の可能性を示唆します。逆に1を下回ると、市場全体が平均的に損失圏にあるという意味です。
実務では、ボラティリティを補正したMVRV Zスコアをよく使います。歴史的に、Zスコアが非常に高い区間(過熱)はサイクルの天井付近で、非常に低い区間は底付近で現れる傾向を見せてきました。ただしあくまで傾向であり、正確な天井・底を当てる魔法の数字ではありません。
MVRV・NVT・SOPRなどの指標は、価格がオンチェーン価値に対し過熱か割安かを示します。
2. NVT比率：ビットコインの「PER」
NVT(Network Value to Transactions)は、ネットワーク価値(時価総額)をオンチェーン取引量で割った値です。株式のPERが利益に対する価格なら、NVTは実際の使用(取引処理量)に対する価格と見ることができます。
NVTが高いということは、ネットワークが実際に処理する取引量に比べ価格が高いという意味で、投機的な過熱の可能性を示します。逆にNVTが低ければ、活発な使用に比べ価格が安いという意味で、相対的な割安の可能性を示します。
NVTの限界は、取引量をどう定義するかによって値が大きく変わる点です。取引所内部の移転や自己取引が混ざると歪むことがあり、単独のシグナルよりトレンドを見る用途が適しています。
3. SOPR：投資家は利益確定中か、損切り中か
SOPR(Spent Output Profit Ratio)は、特定の時点で動いた(売られた)コインが平均的に利益を見て売られたか損失を見て売られたかを示します。計算は単純です。売った価格を買った価格で割った値です。
SOPRが1を超えると、売られたコインが平均的に利益状態にあるという意味で、市場が利益確定中であることを示します。SOPRが1のとき損益分岐となり、この線はしばしば心理的な支持・抵抗として作用します。SOPRが1を下回ると、損失を覚悟した売り(投げ売り)が優勢という意味で、恐怖局面の可能性を示します。
上昇相場ではSOPRが1の上で支持される傾向が、下落相場では1の下で抵抗される傾向が観察されます。だからSOPRが1のラインをどう通過するかが、心理転換の手がかりとして使われます。
オンチェーン指標を使うときの注意点
上記の指標はタイミングのツールではありません。市場が割安や割高の領域にある可能性を示すだけで、正確な売買タイミングを当てず、極端な値がさらに極端へ行くこともあります。データ定義にも敏感で、提供元ごとに取引量・実現価値の算出方法が異なり、絶対値よりトレンドと相対的な位置が重要です。また、これらはビットコイン中心の指標なので、他の暗号資産にはそのまま適用されないか、意味が弱まることがあります。
オンチェーン指標は価格チャート、デリバティブのデータ(資金調達率・建玉)、恐怖・強欲指数と合わせて見るとき最も立体的です。価格だけでは見えない長期保有者と短期トレーダーの行動を垣間見られるのが、オンチェーン分析の魅力です。
Global Market Dashboardの暗号資産タブでは、MVRV Zスコア、NVT、SOPRを1年の推移チャートで併せて提供します。価格の先にある流れを確認してみてください。
本記事は情報提供を目的としており、投資勧誘ではありません。
